總體來說，我們不認(rèn)為鋼鐵企業(yè)（非鋼貿(mào)類企業(yè)）會出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，主要因?yàn)榘l(fā)債的鋼鐵企業(yè)中大部分是超大型國企，股東背景強(qiáng)大，即使出現(xiàn)連續(xù)虧損，出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約的概率也很低。另外，我們觀察了大部分鋼鐵企業(yè)貨幣資金狀況，總體尚可。這類鋼鐵債券面臨的風(fēng)險(xiǎn)依然是估值壓力。雖然近期鋼鐵個(gè)券走勢反彈，如11西鋼債、11安鋼01等，但是這反而透支了鋼鐵類個(gè)券收益率下行的空間。維持對鋼鐵板塊個(gè)券（包括中票和公司債）的中性判斷，不建議介入。但是，鋼貿(mào)類企業(yè)更是受困于高杠桿和資金鏈斷裂，處境更加困難，相關(guān)債權(quán)類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)更大。目前信用債不論是一級市場還是二級市場，總體都呈現(xiàn)出越來越強(qiáng)的行業(yè)特征，未來以投資國債的思路投資信用債，或者以判斷大勢的思路投資信用個(gè)券的方法將越來越顯得捉襟見肘。為了能對信用債更加細(xì)致的分析，我們將逐步對各個(gè)行業(yè)進(jìn)行梳理，對行業(yè)中的債券進(jìn)行分析。本期我們選擇鋼鐵行業(yè)以及鋼鐵行業(yè)個(gè)券。這里我們討論狹義的鋼鐵行業(yè)，即黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)。按照最終產(chǎn)品的不同成分，鋼鐵行業(yè)可以劃分為普碳鋼行業(yè)和特殊鋼行業(yè)。較普碳鋼而言，特殊鋼由于采取了特殊的生產(chǎn)工藝而具有更高的強(qiáng)度和韌性，可滿足國防軍工、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及機(jī)械、汽車等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的特殊需求。 鋼鐵行業(yè)是典型的中游行業(yè)，上游關(guān)系到鐵礦石、煤炭、有色金屬等資源型行業(yè)。普碳鋼行業(yè)的主要下游為基建、機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)、汽車、造船、電氣設(shè)備、家電、鐵路和集裝箱等，較為廣泛；而特鋼的主要下游為汽車、機(jī)械、石化、航空軍工和鐵路等，較為集中。